что делать при такой ситуации?

Ничто не помогло инвесторам в этом году

• Каждый крупный класс активов движется к отрицательной или малоизменившейся доходности с начала года.
• Денежные средства в форме фондов денежного рынка — единственный актив, который принес достойную положительную доходность в 2018 году.
• Инвесторы винят в этом сворачивание стимулов Федеральной резервной системы и возможное прекращение экономического роста.

смотреть сейчас

Даже в худшие времена для финансовых рынков обычно есть несколько способов получить прибыль. Ну, не в этом году.

На самом деле, в 2018 году почти все классы активов, в которые можно инвестировать — от акций по всему миру до государственных долговых обязательств, корпоративных облигаций и товаров — показали отрицательную доходность или неизменную доходность с начала года.

Даже во время финансового кризиса 2008 года гособлигации и золото работали. А в 2015 году, когда большинство классов активов закрылись в минусе, по крайней мере, акции и казначейские облигации продемонстрировали положительную доходность. После разгрома в четверг, похоже, год заканчивается на минимумах, вниз на 90,6%, считая на 2018 год.

Взгляд на крупнейшие победители биржевых фондов с начала года на Morningstar показывает только рискованные фонды, которые шортят рынки или делают ставку на волатильность и товары, используя кредитное плечо.

Для искушенных инвесторов, имеющих доступ к торговле фьючерсами, тоже было не так много выигрышных вариантов, кроме природного газа и пшеницы:

Источник: Finviz.com

Почему это произошло?

Большая часть бычьего рынка рискованных активов за последние девять лет была связана со стимулами Федеральной резервной системы, введенными для спасения экономики во время финансового кризиса. Низкие ставки и другие меры по смягчению стимулировали бум акций, позволив компаниям занимать и агрессивно выкупать свои собственные акции. Не говоря уже о том, что легкое заимствование способствовало их расширению. И многие легкие деньги, влитые в систему, нашли свой путь в акции, потому что не было альтернативы, подняв оценку акций до высокого уровня.

Теперь этот процесс разворачивается.

«В 2018 году все активы показали себя неэффективно просто потому, что ФРС ускорила процесс ужесточения денежно-кредитной политики с помощью двустороннего подхода: как повышения ставок, так и сокращения баланса», — сказал Ян Люнген, глава отдела стратегии ставок США в BMO. интервью. «Таким образом, интуитивно следует, что будет трудно найти очаги превосходства, когда ФРС активно пытается сдуть пузыри активов».

смотреть сейчас

«Мы по-прежнему ожидаем, что ФРС будет повышать ставки в следующем году, пока они что-то не сломают. Разворот в акциях — это не тот масштаб, который исторически приводил ФРС к изменению своей политики, так что еще есть куда двигаться», — сказал Линген.

Когда успех каждого класса активов связан с низкими процентными ставками и стимулами ФРС, когда все меняется, спрятаться негде. В прошлом, когда ставки повышались (что наносило ущерб облигациям), экономика была достаточно сильна, чтобы повышать прибыль компаний и, следовательно, цены на акции.

Возможно, сейчас это не так.

Конец делового цикла?

«Мы находимся в конце бизнес-цикла», — сказал Мэдисон Нестор, старший аналитик PNC Investments. «Мы переживаем экономический рост последние семь-восемь лет, что уже очень долго. Рецессия, вероятно, наступит в течение следующих двух лет».

Дело не только в том, что ничего не работает, но и в том, что инвесторы впервые за долгое время теряют много денег. Russell 2000 и Nasdaq Composite на этой неделе опустились на территорию медвежьего рынка.

Настоящее испытание для этого рынка настанет, когда инвесторы проверят свои балансы 401(k) в январе и увидят отрицательную доходность. Они могут еще больше сбрасывать акции, оказывая большее давление на рынок.

СМОТРЕТЬ ПРЯМУЮ ТРАНСЛЯЦИЮ В ПРИЛОЖЕНИИ

СМОТРЕТЬ ПРЯМУЮ ТРАНСЛЯЦИЮ В ПРИЛОЖЕНИИ

В чем ошибочность аргументов против выкупа акций

Вкратце

Претензия

Некоторые эксперты утверждают, что корпоративные лидеры лишают свои фирмы инвестиционного капитала, производя чрезмерные выплаты акционерам, тем самым подрывая инновации, возможности трудоустройства и экономический рост. В качестве доказательства они указывают на то, что фирмы S&P 500 используют 96% своей чистой прибыли для выкупа и дивидендов.

Проблема

При внимательном рассмотрении данных видно, что суммы, поступающие акционерам за счет внутренних инвестиций, меньше заявленных. Проблема заключается в используемом коэффициенте (выплаты акционерам в процентах от чистой прибыли), который не учитывает компенсирующие выпуски акций, а также фактические расходы на НИОКР.

Что показывают данные

Процент дохода, потенциально доступного для инвестиций, который идет акционерам, составляет не 96%, а гораздо более скромный 41%. После выплаты акционерам фирмы S&P 500 находятся на почти пиковом уровне инвестиций и имеют огромные запасы наличных денег для использования будущих возможностей.

Обучение на испанском языке
Ler em português

Ни для кого не секрет, что американская экономика страдает от двух болезней: медленного роста и растущего неравенства доходов. Многие возлагают вину на двери крупнейших государственных корпораций Америки. Обвинение: эти фирмы предпочитают распределять денежные средства, полученные от их бизнеса, среди акционеров посредством выкупа акций и дивидендов, а не инвестировать в долгосрочной перспективе, подрывая рост рабочих мест и подвергая риску наше экономическое будущее. Кроме того, утверждается, что чрезмерные выплаты акционерам также увеличивают неравенство: они вызывают стагнацию заработной платы, обогащая акционеров и руководителей.

В частности, выкупы вызвали гнев критиков корпоративной Америки. Ларри Финк, генеральный директор компании по управлению инвестициями BlackRock, например, предостерег корпоративных лидеров от стремления «обеспечить немедленную прибыль акционерам, например, путем обратного выкупа… при недостаточном инвестировании в инновации, квалифицированную рабочую силу или основные капитальные затраты, необходимые для поддержания долгосрочных рост.» Бывший вице-президент США Джозеф Байден недавно заявил, что высокий уровень выкупа «привел к значительному снижению инвестиций в бизнес», при этом «большую часть вреда… несут рабочие». Критики часто указывают на высокое отношение выплат акционерам к чистой прибыли. Как отметил на этих страницах Уильям Лазоник из Массачусетского университета, выкуп акций и дивиденды составили 91% от чистой прибыли фирм из списка S&P 500 с 2003 по 2012 год.

Эти утверждения противоречат публичным заявлениям руководителей корпораций об их стремлении к долгосрочному успеху. Генеральный директор Boeing Деннис Мюленбург, например, отмечает, что «Boeing выигрывает на рынке уже 100 лет благодаря инновациям, и нам необходимо продолжать инвестировать в инновации в будущем». Генеральный директор Amazon Джефф Безос резюмирует свою философию в шести словах: «Все дело в долгосрочной перспективе». Что еще более важно, общедоступные данные о корпоративных расходах на НИОКР и остатках денежных средств свидетельствуют о том, что корпорации из списка S&P 500 на самом деле тратят значительные суммы на инновации в соответствии с приоритетами, сформулированными руководством, и имеют достаточно денег, чтобы тратить еще больше.

Чтобы понять разницу, мы решили изучить, как компании S&P 500 на самом деле распределяют капитал между акционерами и внутренними инвестициями. Мы обнаружили, что эти фирмы на самом деле вкладывают значительные суммы капитала в НИОКР и капитальные затраты. Безусловно, отношение дивидендов и выкупа акций к чистой прибыли велико, достигая 96% в период с 2007 по 2016 год. Но это соотношение вводит в заблуждение, поскольку игнорирует два важных фактора: во-первых, большая часть капитала, распределяемого S&P; 500 фирм акционерам посредством выкупа возвращается фирмам, прямо или косвенно, путем выпуска акций, то есть эти компании выкупают акции у акционеров, но они также продают новые акции напрямую инвесторам или предоставляют акции работникам, которые затем продают акции. акций инвесторам. Учет этих притоков существенно меняет картину. Действительно, чистые выплаты акционерам компаний S&P 500, которые включают не только выкуп и дивиденды, но и выпуск акций, составили лишь около 50% чистой прибыли за период с 2007 по 2016 год.

Чтобы оценить влияние выкупа акций на экономики, мы должны смотреть дальше S&P 500.

Во-вторых, чистая прибыль — плохой показатель дохода, потенциально доступного для инвестиций, потому что он измеряет то, что осталось после того, как инвестиции в НИОКР и многие другие ориентированные на будущее расходы уже были вычтены. Лучшим показателем является то, что мы называем чистой прибылью с поправкой на НИОКР: сумма НИОКР и чистой прибыли. Если мы используем чистую прибыль с поправкой на исследования и разработки, а не чистую прибыль в знаменателе нашего коэффициента, мы видим, что чистые выплаты акционерам S&P 500 с 2007 по 2016 год составляли всего около 41%.

Тревога по поводу выплат акционерам S&P 500 отражает не только непонимание потоков капитала между этими компаниями и их акционерами, но и преувеличенное представление о роли S&P 500 в экономике страны. На фирмы S&P 500 приходится менее 50% прибыли бизнеса и менее 20% занятости. Чтобы правильно оценить, как чистые выплаты акционерам фирм S&P 500 влияют на долгосрочное здоровье экономики США в целом, необходимо учитывать их влияние на все компании. Капитал, поступающий к акционерам S&P 500, не уходит в экономическую канализацию: мы знаем, что акционеры используют большую часть наличных денег для инвестирования в небольшие государственные и частные фирмы, поддерживая инновации и рост рабочих мест во всей экономике.

Обвинение в том, что выплаты акционерам S&P 500 лишают экономику США инвестиционного голода, не подтверждается данными. В этой статье мы исследуем эти данные, начиная с анализа капитальных затрат и инвестиций в исследования и разработки в S&P 500 за последнее десятилетие.

Реальная картина

Не заблуждайтесь: доля чистой прибыли, распределяемой между акционерами корпораций S&P 500, действительно высока. С 2007 по 2016 год фирмы из списка S&P 500 выплатили акционерам 7 трлн долларов — 4,2 трлн долларов в виде выкупа и 2,8 трлн долларов в виде дивидендов, что составляет 96% от чистой прибыли. Microsoft была одним из крупнейших дистрибьюторов денежных средств, выплатив акционерам в общей сложности 188 миллиардов долларов.

Утверждения критиков о том, что компаниям из списка S&P 500 не хватает инвестиционного капитала, часто подтверждаются данными, показывающими, что отношение выплат акционерам к чистой прибыли очень велико — 96% в период с 2007 по 2016 год. Выкуп акций, в частности, происходит молниеносно. стержни для споров. Приведенные ниже годовые и сводные диаграммы иллюстрируют позицию критиков.

Эти цифры, по-видимому, свидетельствуют о том, что фирмы S&P 500 истощают капитал в долгосрочной перспективе: если фирмы распределяют почти всю свою чистую прибыль за счет дивидендов и выкупов, то как они могут не инвестировать недостаточно? Более внимательное изучение данных ставит этот вывод под сомнение по двум причинам.

Внутренние инвестиции растут.

Если компании распределяют почти всю свою чистую прибыль среди акционеров, можно ожидать, что корпоративные инвестиции будут небольшими. Однако если мы посмотрим на CAPEX и R&D в процентах от выручки (стандартный показатель интенсивности инвестиций, используемый экономистами) за последние 25 лет, мы увидим, что общая интенсивность инвестиций компаний из S&P 500, хотя и довольно изменчивая в течение года, составляет в годовом исчислении, росла за последнее десятилетие и в настоящее время близка к пиковым уровням, не наблюдавшимся с конца 19 века. 90-е. Ясно, что фирмы S&P 500 нашли значительный капитал для инвестиций, несмотря на крупные выплаты акционерам.

Компании, входящие в S&P 500, не позволили инвестициям иссякнуть и увеличили свои расходы на НИОКР и капитальные затраты в процентах от выручки (стандартный показатель интенсивности инвестиций). На самом деле расходы на НИОКР находятся на рекордно высоком уровне, а общий объем инвестиций близок к пиковому уровню, который в последний раз наблюдался в конце 1990-х годов.

Денежные остатки надежны.

Несмотря на то, что интенсивность инвестиций S&P 500 неуклонно растет, можно утверждать, что она могла бы быть еще выше, если бы фирмы не распределяли так много капитала среди акционеров. Но корпоративные запасы наличности огромны и постоянно растут. В 2007 году фирмы S&P 500 имели 2,8 триллиона долларов наличными плюс краткосрочные инвестиции, эквивалентные денежным средствам. В течение следующего десятилетия они накопили значительно больше, в конечном итоге составив 4,3 триллиона долларов в 2016 году — рост примерно на 50%. В процентном отношении к совокупным активам денежные запасы увеличились примерно на 30% за этот период. Безусловно, часть этих денег хранится за границей и будет облагаться налогом, если будет репатриирована для инвестиций. Но, по нашим оценкам, как внутренние, так и иностранные остатки наличности либо оставались стабильными, либо увеличивались в течение этого периода времени. И даже если предположить, что все денежные средства в 2016 году хранились за границей и облагались бы налогом на репатриацию по максимально возможной ставке (35%), что оставило бы примерно 2,8 триллиона долларов в распоряжении фирм S&P 500 в 2016 году для внутренних инвестиций.

Денежные средства плюс краткосрочные инвестиции в денежном эквиваленте S&P 500 неуклонно росли с 2007 по 2016 год. Доля наличных средств в совокупных активах увеличилась примерно на 30% за этот период.

Решение головоломки

Так что же является причиной разрыва между надежными инвестициями и запасами наличности, с одной стороны, и заявлениями о чрезмерных выплатах акционерам, с другой? Основная проблема заключается в самом соотношении. В нем не учитывается взаимозачет эмиссии акций и ошибочно предполагается, что ни один из расходов, вычитаемых из выручки для получения чистой прибыли, не связан с инвестициями.

Учет выпуска акций.

Чтобы правильно понять, какой объем капитала течет между компаниями и акционерами, нужно посмотреть на чистые выплаты акционерам — дивиденды и выкупы за вычетом выпуска акций.

Некоторые выпуски акций являются прямыми: фирма продает акции напрямую публичным инвесторам в обмен на наличные деньги посредством гарантированного предложения или размещения на рынке. Но многие выпуски акций являются косвенными: фирма передает акции стороне, не являющейся акционером, в обмен на неденежное экономическое вознаграждение, а сторона, не являющаяся акционером, в свою очередь продает акции публичным инвесторам за наличные. Экономическим вознаграждением могут быть активы (например, фирма-покупатель выпускает собственный капитал акционерам целевой фирмы) или услуги (например, фирма использует капитал для оплаты труда своих сотрудников). Наше исследование показывает, что большинство выпусков акций являются косвенными. Около 50% от общего объема выпуска акций предназначены для собственных сотрудников фирм, при этом подавляющее большинство (85%) этих акций достается неисполнительным сотрудникам.

С экономической точки зрения прямой выпуск и непрямой выпуск эквивалентны. Предположим, фирма хочет заплатить сотруднику 100 долларов, но у нее нет наличных денег для этой цели. Он мог бы отдать акцию стоимостью 100 долларов сотруднику, который затем мог бы продать акцию инвесторам за 100 долларов и присвоить наличные. Или фирма может продать акцию напрямую акционерам за 100 долларов и отдать работнику наличные деньги. Эти две сделки оказывают совершенно одинаковое влияние на фирму, сотрудников и акционеров.

Принятие во внимание эмиссий акций имеет огромное значение. Например, по нашим оценкам, чистые выплаты акционерам Microsoft с 2007 по 2016 год составили 139 миллиардов долларов, что примерно на 26% меньше, чем 188 миллиардов долларов, которые фирма распределила в виде выкупа и дивидендов. Microsoft не исключение. По нашим оценкам, во всех компаниях S&P 500 прямые и косвенные выпуски акций с 2007 по 2016 год составили 3,3 трлн долларов — около 79% от 4,2 трлн долларов, выкупленных за этот период. В процентном отношении к чистой прибыли выплаты акционерам S&P 500 составили 96%, но чистых выплат акционерам составили гораздо более скромные 50%.

Показатель «выплаты акционерам», обычно используемый для демонстрации чрезмерности выплат, ошибочен, поскольку не учитывает выпуски акций. Как доля от общего чистого дохода, полученного фирмами S&P 500 в период с 2007 по 2016 год, выплаты акционерам составили 96%, но «чистые выплаты акционерам», которые включают выпуски акций, составили более скромные 50%.

Учет НИОКР.

Кроме того, чистая прибыль, с которой часто сравнивают выплаты акционерам, является плохой мерой дохода, доступного для внутренних инвестиций. Почему? Потому что предполагается, что расходы, вычитаемые для получения чистой прибыли, совершенно не связаны с инвестициями, ориентированными на будущее. Но одной из основных вычитаемых статей расходов являются НИОКР, которые по самой своей природе ориентированы на будущее. Таким образом, в лучшем случае чистая прибыль указывает сумму, доступную для CAPEX и дополнительных НИОКР.

Мы подсчитали, что общие расходы на НИОКР составили около 28% от общей чистой прибыли фирм из списка S&P 500 с 2007 по 2016 год. Когда мы добавим расходы на НИОКР (за вычетом налоговых последствий) обратно в чистую прибыль, чтобы получить чистую прибыль, скорректированную на НИОКР, и затем принять во внимание выпуски акций, а также выплаты акционерам, общая картина выглядит совсем по-другому. С 2007 по 2016 год чистые выплаты акционерам S&P 500 составили всего 41,5% чистой прибыли с поправкой на НИОКР. Таким образом, у S&P 500 осталось 5,2 триллиона долларов, доступных для капиталовложений, исследований и разработок и других инвестиций.

Точно так же, как «выплаты акционерам» — ошибочный показатель, так и «чистая прибыль». Более точным показателем является «чистая прибыль с поправкой на НИОКР», которая учитывает расходы на НИОКР. Таким образом, лучшим способом измерения инвестиционной способности является вычитание чистых выплат акционерам из чистой прибыли, скорректированной с учетом НИОКР. Здесь мы видим, что с 2007 по 2016 год у компаний из списка S&P 500 чистая прибыль с поправкой на исследования и разработки, оставшаяся после чистых выплат акционерам, составила 5,2 триллиона долларов.

Взгляд за пределы S&P 500

Утверждение о том, что чрезмерные выплаты акционерам S&P 500 наносят ущерб американской экономике, имеет еще один недостаток: оно предполагает, что их акционеры не используют полученные ими средства для продуктивного использования. Мы решили выяснить, поглощают ли публичные компании, не входящие в S&P 500, которые, как правило, моложе и быстрее растут, часть чистых выплат акционерам компаний из S&P 500 для стимулирования инвестиций, инноваций и создания рабочих мест. Именно это мы и обнаружили: публичные компании, не входящие в S&P 500, были чистыми импортерами акционерного капитала. Каждый год периода 2007–2016 годов в этих фирмах наблюдался чистый приток акционеров (то есть отрицательные чистые выплаты акционерам). За десятилетие чистый приток акционеров составил примерно 407 млрд долларов, или 11% от 3,67 трлн долларов чистых выплат акционерам фирм S&P 500.

Затем мы рассмотрели чистые выплаты акционерам всех публичных компаний, интегрировав данные как компаний, входящих в S&P 500, так и компаний, не входящих в S&P 500, с 2007 по 2016 год. S&P 500) и 33% чистой прибыли, скорректированной с учетом НИОКР (по сравнению с 41% для S&P 500).

Используя более точные показатели чистых выплат акционерам и чистого дохода, скорректированного с учетом НИОКР, и взглянув не только на S&P 500, но и на все государственные компании, мы увидим появление новой экономической картины. Чистые выплаты акционерам в период с 2007 по 2016 год составили 3,26 триллиона долларов, что составляет всего 33% чистой прибыли с поправкой на НИОКР за этот период.

На этом все не заканчивается. Подобно тому, как значительная часть чистых выплат акционерам компаний из списка S&P 500 поступает в более мелкие публичные фирмы, значительная часть чистых выплат акционерам всех публичных компаний реинвестируется в фирмы, привлекающие капитал через IPO, и в непубличные предприятия, поддерживаемые венчурным капиталом и частными инвесторами. беспристрастность. Хотя отследить потоки капитала в такие компании сложно, мы знаем, что фонды венчурного капитала и частного капитала в настоящее время привлекают более 200 миллиардов долларов в год — значительную долю чистых выплат акционерам, генерируемых всеми государственными компаниями, — для инвестиций в частные фирмы.

Эти фирмы жизненно важны для экономики США. На их долю приходится более 50% нежилых инвестиций в основной капитал, в них занято почти 70% рабочих США, и они приносят почти половину прибыли бизнеса. Исторически сложилось так, что частные фирмы, финансируемые фондами венчурного капитала и частного капитала, в том числе стартапы Кремниевой долины, генерировали огромные инновации и создавали рабочие места в Соединенных Штатах. Действительно, большая часть важнейших инноваций в нашей экономике, включая прорывы в фармацевтике и информационных технологиях, осуществляется небольшими частными фирмами. Даже в более «синих воротничках» в области энергетики самые ценные и преобразующие инновации за последнее десятилетие были созданы небольшими фирмами, финансируемыми частными и венчурными инвесторами, а не публичными фирмами, и привели к созданию миллионов высокооплачиваемых компаний. рабочие места. Короче говоря, невозможно оценить экономический эффект от чистых выплат акционерам S&P 500, не понимая, как эти потоки влияют на все предприятия в экономике.

Влияние на доход: победители и проигравшие

Еще одна критика выплат акционерам S&P 500 заключается в том, что они увеличивают пропасть между имущими и неимущими. В частности, считается, что выкупы обогащают руководителей и акционеров за счет постоянных сотрудников. На самом деле, мало оснований полагать, что эти выплаты сильно влияют на общее неравенство в доходах, хотя верно то, что руководители иногда используют выкупы, чтобы получить неправомерную выгоду для себя. Рассмотрим по очереди каждую группу заинтересованных сторон.

Сотрудники.

Сотрудники фирм S&P 500 вряд ли будут систематически страдать от дивидендов или выкупа акций. Как мы видели, менее половины чистой прибыли с поправкой на НИОКР в компаниях S&P 500 распределяется между акционерами, а оставшаяся часть используется для инвестиций или пополнения постоянно растущих денежных запасов. Таким образом, когда фирма из списка S&P 500 увольняет сотрудников, маловероятно, что сокращение вызвано нехваткой наличных денег. Более вероятным виновником является изменение условий ведения бизнеса. В нашей динамичной рыночной экономике фирмы часто расширяются и сокращаются, а работники и активы перемещаются из сокращающихся предприятий в растущие. Действительно, если видно, что фирма распределяет денежные средства среди акционеров и увольняет работников, наиболее правдоподобным объяснением является то, что она не может эффективно использовать ни все свои денежные средства, ни всех своих сотрудников, а не то, что выплаты сами по себе вызывают увольнения.

Конечно, фирма из списка S&P 500 с многообещающими деловыми перспективами может в один прекрасный день обнаружить, что у нее не хватает средств для удержания или найма необходимых работников, возможно, потому, что в прошлом она выплачивала акционерам значительные суммы наличными. Но в таком случае компания может выпустить акции для привлечения денежных средств. Или это может дать сотрудникам больше справедливости в рамках их компенсационных пакетов, чтобы сократить денежные затраты на одного работника. Любая публичная фирма легко может получить дополнительное финансирование за счет прямой и косвенной эмиссии акций.

Наконец, даже если кто-то считает, что выплаты акционерам наносят ущерб работникам фирм из списка S&P 500, как утверждают критики, не следует предполагать, что это оказывает разрушительное воздействие на рабочую силу страны. Чтобы понять общее влияние выплат, необходимо рассмотреть их влияние на 80% рабочей силы, нанятой частными фирмами и фирмами, не входящими в S&P 500. Эти работники вполне могут получить выгоду, поскольку капитал, поступающий от S&P 500, инвестируется в фирмы, которые их нанимают.

Акционеры.

Когда речь идет о доходах акционеров S&P 500, влияние дивидендов и выкупов более тонкое, чем может показаться. С точки зрения акционеров, выплаты просто конвертируют одну форму богатства (стоимость акций) в другую (наличные деньги). Они меняют время получения дохода — акционеры получают наличные деньги в свой карман в этом году, а не когда-то в будущем, — но их общее богатство остается неизменным. Таким образом, влияние выплат на акционеров не должно создавать стойких и систематических распределительных эффектов в обществе.

Конечно, конкретная выплата может увеличить общий доход акционеров с течением времени, если доходы, получаемые денежными средствами за пределами фирмы, превышают те, которые она могла бы принести внутри фирмы. Но такое событие нужно праздновать, а не оплакивать. Лучше иметь больший экономический пирог, чем меньший.

Руководители.

Ситуация с руководителями S&P 500 тоже сложная. Руководители корпораций могут получить прибыль от выплаты, даже если для акционеров нет экономической выгоды от распределения денежных средств, особенно когда выплата принимает форму обратного выкупа. Например, выкуп может позволить руководителям достичь целевых показателей прибыли на акцию или участвовать в непрямой инсайдерской торговле. Такое манипулирование выплатами происходит в основном за счет государственных акционеров, которые платят (прямо или косвенно) за каждый лишний доллар, который получает руководитель. Это не повлияет на сотрудников (за исключением случаев, когда они также являются акционерами). Акционеры потеряли бы еще больше, если бы денежные средства, распределяемые для повышения заработной платы руководителей, приносили бы им более высокую прибыль внутри фирмы, чем за ее пределами.

Манипулирование выплатами корпоративных лидеров может усилить неравенство в доходах за счет перемещения доходов от акционеров с высоким доходом к руководителям с еще более высокими доходами. Однако влияние на общество в целом, вероятно, будет незначительным. Начнем с того, что хотя при определенных обстоятельствах манипулирование выплатами может существенно увеличить заработную плату топ-менеджера S&P 500 в любой конкретный год (скажем, на 20% и более), средний эффект таких манипуляций на доходы топ-менеджеров будет намного меньше. Что еще более важно, руководители S&P 500 составляют лишь незначительное меньшинство из 0,1% самых богатых людей в экономике США (120 000 домохозяйств) и еще меньшую долю из 1% самых богатых (1,2 миллиона домохозяйств). Даже если выплаты акционерам необоснованно увеличивают зарплату каждого руководителя S&P 500 на 20% каждый год, они едва ли заставят американскую стрелку неравенства сдвинуться с места. Нет никаких сомнений в том, что оппортунистическое использование выплат руководителями вызывает беспокойство, но расходы несут акционеры, а не работники, и влияние на неравенство доходов в обществе, вероятно, будет незаметно небольшим.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Существует мало свидетельств того, что выкуп и дивиденды S&P 500 наносят ущерб экономике, лишая фирмы капитала, который они в противном случае использовали бы для инвестиций и оплаты труда.