Компоненты: Одна из трех команд, использующих Specialized, Saxo-Tinkoff также использует SRAM Red, а также компоненты Zipp.

Большой вопрос(ы) : Вернется ли Контадор в лучшую форму, а не в смешанную форму, которую он показал на Вуэльте 2012?

Нравится:

Нравится Загрузка…

Танцы с медведями » МОИ ТИНКОФФ, ОНИ НЕ ПОДХОДЯТ

Джон Хелмер, Москва

Компания по производству рубашек Pelaco была характерной чертой моего детства благодаря рекламному слогану, который был настолько оригинальным, что едва ли имел смысл. Идея заключалась в том, что если коренной австралиец, говорящий на пиджин-английском, порекомендует рубашку Pelaco, потому что она ему очень идет, его рекомендация вызовет доверие у тех, кто носит белую рубашку, даже если абориген не носит брюк и, следовательно, вряд ли будет в первую очередь приобретите рубашку Pelaco, не говоря уже о паре пижам Pelaco. Короче говоря, точка продажи была нелепой. Но пятьдесят лет спустя рекламный слоган все еще запоминается.

Олег Тиньков, 45 лет, имеет имя и стиль рекламы, которые сделали его ненадолго запоминающимся на лондонских выездных шоу. Его идея заключалась в том, что на рынке, который глубоко обесценивает российские банки, особенно государственные; и подозревает, что краткосрочные перспективы коммерческих банков ухудшаются с каждым днем, Тиньков замаскирует свой банк под платежную систему с помощью кредитных карт и продвинет свои акции на рыночную моду для компаний, занимающихся системами интернет-платежей, таких как Luxoft и Qiwi. . Истории последних листингов акций на рынке Нью-Йорка можно прочитать здесь и здесь. Это вообще не банки, хотя со временем им могут угрожать российские рейдеры, которые и являются банками. С момента первичного публичного размещения акций (IPO) в июне и сентябре Luxoft выросла на 71% и теперь имеет рыночную капитализацию в размере 9 долларов.66 миллионов; Qiwi выросла на 32% с рыночной капитализацией в 2,2 миллиарда долларов.

Андеррайтеры Тинькоффа — Goldman Sachs, Morgan Stanley, JP Morgan, «Ренессанс Капитал» и Сбербанк — согласились с замаскированной схемой банка. Вместе они скрыли от публичного обсуждения две версии проспекта TCS Group Holding Plc (Тинькофф Кредитные Системы) — первая датирована 14 октября, вторая — 22 октября.

Goldman Sachs продемонстрировал, что его не обманули перспективы замаскированного банка. Каждая пятая из 62 миллионов акций, проданных в ходе первичного публичного предложения, была продана Goldman Sachs, поскольку он сократил свою долю с 12,3% до 4,5%, собрав 226 миллионов долларов. Сам Тиньков, начавший с 60,5% акций, разделенных между пятью офшорными подставными компаниями, продал почти столько же акций, сколько Goldman, и в итоге получил 50,9% акций.%. Его прибыль составила чуть более 200 миллионов долларов. Другими заинтересованными сторонами, которые отказались от помощи, были Vostok Nafta (Швеция), доля которых снизилась с 13,2% до 4,8%; Baring Vostok (Россия, Гернси) — с 7,9% до 2,9%, Horizon Capital (США, Украина) — с 4% до 1,5%.

Но вы должны нажать кнопку увеличения на следующей диаграмме, чтобы понять хитрую схему Тинькова, чтобы подогнать… э-э, себя.

Согласно проспекту эмиссии, Тиньков создал двойную схему владения акциями, согласно которой акции класса А дают один голос на собраниях акционеров, а акции класса Б — 10 голосов. Все акции, проданные на лондонском рынке, относились к классу А; после IPO Тиньков владел всеми — повторяю всеми — акциями класса B.

Таблицы о том, кто продавал акции, и о распределении пакетов акций после IPO вычеркнуты на странице 140 версии проспекта Тинькофф от 14 октября, хотя информация, содержащаяся в таблице, была определена заранее. Если бы вы полагались на раннюю версию Тинькова, вы могли бы подумать, что ему принадлежало всего 60,5% контрольного пакета акций. Вот таблица, согласно проспекту от 22 октября.

КАК ОЛЕГ ТИНЬКОВ, GOLDMAN SACHS ET AL. ОРГАНИЗОВАЛ ПРОДАЖУ АКЦИЙ, ЧТОБЫ ВЗЯТЬ ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА С РЫНКА И ПОВЫСИТЬ КОНТРОЛЬ ТИНЬКОВА НАД ЭР, БАНКОМ – нажмите, чтобы увеличить

Источник: Проспект эмиссии от 22. 10.2013, стр. 140

Таким образом, Тиньков начал с 60,5% уставного капитала ТКС; положил в карман наличными 200 025 000 долларов и получил 91,2% голосов акционеров. Контрольный пакет Тинькова с правом голоса в TCS является крупнейшим и наиболее концентрированным среди российских компаний, котирующихся на Лондонской и Нью-Йоркской фондовых биржах.

Свободно плавающие акционеры, которые только что купили TCS, контролируют лишь 7,1% голосов. Рекламные сообщения в Bloomberg и других СМИ, которые пропустили мелкий шрифт второго проспекта, также упустили риск на странице 20: «Двойная структура акционерного капитала Эмитента в сочетании с концентрацией прав голоса приведет к контролю над Эмитента г-ном Тиньковым, интересы которого могут противоречить интересам держателей ГДР. Каждая Акция Эмитента класса А, представленная ГДР, дает право одного голоса на акцию на собрании акционеров, тогда как Акции Эмитента класса Б, в конечном итоге контролируемые г-ном Тиньковым, дают право на 10 голосов на акцию на собрании акционеров. Соответственно, г-н Тиньков будет контролировать Эмитента в обозримом будущем… Право голоса г-на Тинькова будет значительно больше, чем его экономическая заинтересованность в Эмитенте, и возможность держателей ГДР влиять на поведение Эмитента будет ограничена».

Похожая схема двойной акции была опробована двумя российскими платежными компаниями, зарегистрированными в США, Luxoft и Qiwi.

Если бы Тиньков был так уверен в своей саморекламе, как утверждается в проспекте эмиссии, он мог бы чувствовать себя в такой же безопасности с большим количеством акций в свободном обращении и меньшим контрольным пакетом, чем 91,2%. Согласно проспекту эмиссии, «узнаваемость бренда TCS очень высока благодаря известности его акционера-основателя г-на Тинькова, от фамилии которого происходит название бренда. Название «Тинькофф» связано с известной предпринимательской деятельностью г-на Тинькова, которая породила ряд успешных предприятий и брендов в России, включая пиво, рестораны и замороженные продукты. Подразделения TCS по маркетингу и связям с общественностью внимательно следят за последними потребительскими и онлайн-тенденциями и используют новые каналы коммуникации, включая веб-сайт (www.tcsbank.ru) и социальные сети (Livejournal.com, Twitter.com, Facebook.com, Одноклассники). ru и Vkontakte.ru) для дальнейшего повышения узнаваемости бренда ТКС. По данным Livejournal.com, личный блог г-на Тинькова является одним из самых читаемых российских блогов, что дает TCS еще один популярный канал для продвижения».

Короче говоря, Тиньков — продавец двадцати одного с чем-то — этого большого демографического сегмента рынка кредитных карт с относительно низким доходом, короткой кредитной историей и небольшим обеспечением. В проспекте утверждается, что в этом году TCS одобрила 33% полученных заявок на кредитные карты; в прошлом году уровень одобрения составил 37%. Данные, опубликованные TCS, точно не показывают распределение карточек по возрасту или возрастным и гендерным группам. Вместо этого проспект объединяет всех держателей карт, чтобы получить средний возраст «клиентов» — это, по-видимому, означает одобренных заявителей на получение карты — 37 лет среди тех, кто получил свои карты через Интернет или телефонные платформы; 40 среди обратившихся по почте или через агентов.

Не считая просроченных должников по кредитным картам, ТКС занимает третье место на российском рынке кредитных карт с долей рынка 7,7%. Как видно из таблицы, ТКС растет намного быстрее, чем большинство его конкурентов, за исключением Сбербанка, который доминирует на рынке с долей 23,1%. Банк Русский Стандарт и ВТБ теряют позиции.

ДОЛИ ОСНОВНЫХ ЭМИТЕНТОВ КРЕДИТНЫХ КАРТ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ

Общая сумма текущих кредитных кредитов ТКС составляет 49 млрд руб. (1,5 млрд долл. США), что опережает ВТБ 24 и Альфа-Банк, но значительно отстает от общей суммы кредитов по кредитным картам Сбербанка в размере 149 руб.млрд (4,7 млрд долларов) и Банк Русский Стандарт с 101 млрд рублей (3,2 млрд долларов).

Финансовые отчеты в проспекте также показывают, что приобретение новых клиентов становится все более затратным для TCS. За первые шесть месяцев 2012 года эта статья расходов составила 46,8 млн долларов США. За аналогичный период этого года он подскочил на 47% до 68,9 млн долларов. По сравнению с тем, сколько стоило TCS найти новых клиентов по кредитным картам в 2010 году, затраты выросли в четыре раза — и это самая большая статья расходов в операционном балансе TCS. Компания меняет значение этого числа на противоположное, утверждая, что, поскольку TCS не нуждается в обычной сети банковских отделений, и поскольку растущая доля клиентов взаимодействует с TCS в Интернете, затраты на привлечение клиентов снижаются «как доля чистого процентного дохода, причитающегося к эффекту масштаба, возникающему из-за быстрого роста размера кредитного портфеля кредитных карт TCS».

Если концентрация контроля у такой фигуры, как Тиньков, пока не вызвала споров на рынке, риск того, что TCS начнет страдать от растущей неспособности держателей карт погасить свои необеспеченные долги, был признан.

Наталья Березина, аналитик банковского сектора банка «Уралсиб», сразу же после объявления о намерении TCS провести IPO отметила, что как третий по величине эмитент кредитных карт на российском рынке TCS уязвим к ухудшению общих экономических условий в России. и вероятность роста убытков по кредитам и неплатежей по кредитным картам со стороны российских потребителей.

«Банк заметно отличается от существующих публичных историй, которые все являются универсальными банками с преобладающей долей корпоративного бизнеса и незначительным или нулевым ростом прибыли в 2013П (за исключением Банка «Санкт-Петербург»). TCS, напротив, является исключительно розничным банком, 97% его кредитного портфеля приходится на кредитные карты. Чистая прибыль банка выросла на 78% в годовом исчислении в 2012 году и на 52% в годовом исчислении за 1 час 23 минуты, в то время как ROAE [рентабельность среднего капитала] составила 59% и 49%».

Березина отметила, что соотношение цена/прибыль и другие показатели стоимости российских банков, по-видимому, дают Тинькову более высокий рейтинг, чем поддерживаемые государством банки, такие как Сбербанк и ВТБ. «Высокий рост оправдывает различные мультипликаторы по сравнению с диапазоном P/BV 2013П 0,4-1,1, в котором в настоящее время торгуются российские банки, но мы не видим уровней выше P/BV 2013П 2,5-2,6 (до денег), поскольку справедливо для TCS, если предположить, что ROAE 2013 г. останется немного ниже 50%. Но ценообразование может быть гораздо более амбициозным. «Ведомости» сообщили сегодня, что банк оценивается в $2,5-3 млрд за сделку, или в 90,6-11,5 на 2014E P/E. Это, вероятно, оценка постинвестиционной оценки, которая, по нашим оценкам, равна P/BV на 2014 г. на уровне 2,6–3,3 или P/BV на 2013 г. на уровне 3,6–4,6… Мы считаем, что эти уровни слегка завышены, несмотря на значительный бизнес и прибыль банка. рост, поскольку они, похоже, недооценивают основные риски недиверсифицированного ассортимента продукции».

В полном отчете, опубликованном 8 октября, Березина и банк «Уралсиб» предупредили, что справедливая оценка TCS должна составлять $1,3 млрд. Максимальная цель IPO, а также цена, по которой TCS начала продавать свои акции, сделали рыночную капитализацию TCS более 3 миллиардов долларов. IPO оценило TCS в 4-5 раз больше балансовой стоимости, в то время как Сбербанк торгуется примерно в 1,3 раза больше балансовой стоимости.

Это не может продолжаться долго. Действительно, согласно отчету банка «Уралсиб», следует задаться вопросом — как могло случиться, что покупатели акций ТКС в первый и второй день не смогли оценить то, что и так было очевидно — рост российского потребительского долга, ослабление роста доходов, рост совокупные неработающие кредиты (NPL) и истощающиеся банковские средства, доступные для их покрытия. «Отсутствие диверсификации в бизнесе TCS говорит о том, что он должен быть одним из наиболее чувствительных к этим тенденциям. 90-дневные просроченные кредиты выросли с 3,7% в 2011 г. до 4,7% в 2012 г. и до 6% за 1 час 23 мин., в то время как для однодневных просроченных кредитов эта тенденция еще более выражена (с 4,9% в 2011 г. до 11,8% в 2012 г. и до 13,4% в 2012 г.). 1ч23). Коэффициенты могли бы быть еще выше, если бы банк [TCS] не продал часть безнадежных долгов (2% своего портфеля) за 1 час 23 минуты».

Вывод, по мнению Березиной и других аналитиков, состоит в том, что TCS не имеет ничего общего с предпринимательскими способностями Тинькова в продаже пива, пельменей, поп-музыки, велогонок или рекламы. Скорее, это эксперимент по тому, как рынок оценивает рост российской экономики в ближайшие год-два. В этом расчете «громкая персона», как называет себя Тиньков, не имеет значения. Об этом же говорил и Тиньков. На вопрос, какую самую распространенную ошибку совершают предприниматели, он ответил Venture Village: «Переоценка рынка и недооценка затрат».

Снова Березина: «До сих пор фондовый рынок не имел возможности судить о чистой истории необеспеченного кредитования; на первый взгляд 165% покрытие 90-дневных проблемных кредитов (по состоянию на 1 ч 23 мин) выглядит достаточно безопасным, но 74% покрытие однодневных проблемных кредитов может вызывать опасения, если экономика не продемонстрирует выраженного восстановления. У Сбербанка однодневные потребительские просроченные кредиты покрыты всего на 47%, но это вряд ли хороший ориентир, учитывая высокую долю клиентов по зарплате; «Возрождение» и Банк «Санкт-Петербург» пока мало занимаются потребительским кредитованием, а ВТБ не раскрывает свои цифры.